Die Frage, die sich viele Software-Gründer*innen heutzutage stellen, erinnert an Hamlets berühmten Monolog: SPAC oder nicht SPAC? Special Purpose Acquisition Companies (SPACs) sind auch als „Blankoscheck“-Unternehmen bekannt, da sie einzelne Investor*innen einbeziehen, die einem*einer namhaften Investor*in – dem*der „Sponsor*in“ – einen Blankoscheck ausstellen, um ein nicht identifiziertes Unternehmen (das „Zielunternehmen“) zu kaufen und einen nicht näher beschriebenen Plan durchzuführen.
Das Wachstum der SPACs, zumindest vor dem jüngsten regulatorischen Druck, ist erstaunlich. In den USA ansässige SPACs haben im ersten Quartal 2021 87,9 Milliarden US-Dollar eingenommen und damit die Gesamtsumme des Jahres 2020 in nur drei Monaten übertroffen. Im Jahr 2020 stiegen die über SPACs aufgenommenen Finanzmittel um 462 % und erreichten über 79 Milliarden US-Dollar. Das ist mehr als die 67 Milliarden US-Dollar, die im selben Zeitraum durch traditionelle Börsengänge aufgebracht wurden.
SPACs sind beliebt bei Kleinanleger*innen, die an wachsenden Unternehmen interessiert sind, die sonst nicht öffentlich zugänglich sind. Sie sind auch für Gründer*innen von Late-Stage-Softwareunternehmen interessant. SPACs bieten einen attraktiven Ausstieg für Unternehmen, die nach einer Option suchen, die zukünftiges Wachstum wertschätzt.
Da SPACs einer verschärften behördlichen Prüfung unterzogen werden, hat sich der Transaktionsfluss verlangsamt. Dies sollte Gründer*innen dazu veranlassen, sich die Zeit zu nehmen, um alle ihre Finanzierungsoptionen zu prüfen: Börsengänge, SPACs und Private-Equity-Investments. Dieser Beitrag führt Gründer*innen durch diese Vor- und Nachteile.
Unterschiede zwischen SPACs und traditionellen Börsengängen
Ein SPAC bietet eine einfache, optimierte Möglichkeit, ein Unternehmen an die Börse zu bringen. Der*die SPAC-Sponsor*in kümmert sich um den gesamten Papierkram. Es gibt keine Roadshow. „Safe Harbor“-Bestimmungen von SPACs ermöglichen es Gründer*innen, anders als bei einem traditionellen Börsengang, den Wert ihres Unternehmens auf der Grundlage der prognostizierten Gewinne hochzurechnen. Und wenn die Zeit für den*die Sponsor*in gekommen ist, das Zielunternehmen zu kaufen, ist diese Transaktion eine einfache Fusion zwischen Gründer*in und Erwerber*in.
SPACs bieten auch schnellere Investmentrenditen als herkömmliche Börsengänge. Bei einem Börsengang müssen Investor*innen eine sechsmonatige „Sperre“ akzeptieren, bevor sie Aktien verkaufen können. Mit SPACs können sie ihre Positionen sofort an andere institutionelle Anleger*innen verkaufen, sodass sie bei einem erfolgreichen SPAC mehr von diesem Aufschwung abbekommen – wie bei einem Börsengang. In einem SPAC können Gründer*innen auch vor der Übernahme des Zielunternehmens bis zu 20 % des Unternehmens zu günstigen Bedingungen erwerben. Dadurch werden die Renditen für die Gründer*innen weiter verbessert.
Warum Gründer*innen sich für SPACs entscheiden könnten
Unternehmen, denen es an der für einen traditionellen Börsengang erforderlichen Größe, den Gewinnen und/oder der Vorhersehbarkeit mangelt, können an SPACs interessiert sein. Aus meiner Sicht spielen drei Faktoren eine Rolle, wenn sich Führungskräfte für ein SPAC entscheiden: Ego, Bewertung und Kontrolle. Das Ego ist ein einfacher Faktor, aber ein tiefgreifender. Viele Gründer*innen träumen davon, ihr Unternehmen an die Börse zu bringen, und mit einem SPAC können sie sich diesen Traum erfüllen.
Bewertungen sind der zweite Faktor, der Gründer*innen zu SPACs hinzieht. Es wird weithin angenommen, dass öffentliche Märkte Unternehmen höher bewerten als private Märkte – und das ist jetzt wahrscheinlich wahr. Viele SPAC-Gelder sind auf der Jagd nach Übernahmezielen, was die Bewertungen in die Höhe treibt. Die Gründer*innen stehen möglicherweise auch unter dem Druck ihrer Risikoinvestor*innen, sich in Zeiten hoher Bewertungen Liquidität zu verschaffen. SPACs bieten dafür eine schnelle Möglichkeit.
Der dritte Faktor ist Kontrolle. Ein SPAC ermöglicht es dem*der Gründer*in, mehr Kontrolle zu behalten, als dies bei einer Beteiligung von PE-Investor*innen der Fall wäre. Viele SPACs finden jedoch ihr Übernahmeziel nicht. Zum jetzigen Zeitpunkt suchen laut SPACInsider 92 der 252 im Jahr 2020 angekündigten SPACs immer noch nach einem Zielunternehmen. Dies ist weit mehr als die üblichen 24 Monate, die Sponsoren benötigen, um dieses Zielunternehmen zu finden. Denken Sie also daran, dass SPACs nicht für jedes Unternehmen funktionieren.
Warum Gründer*innen sich für PE-Investments entscheiden könnten
Ein*e Private-Equity-Investor*in hat in diesen Situationen aufgrund seiner*ihrer Investments mehr Eigeninteresse und kann diese mit einem Zielunternehmen möglicherweise in Einklang bringen. Der*die Investor*in bringt einen kräftigen Kapitalbetrag ein und arbeitet dann Hand in Hand mit dem Unternehmen, um zu versuchen, das Geschäft zu skalieren und seinen Wert vor einem Ausstieg zu steigern. (Mein Unternehmen bietet diesen Service an, ebenso wie andere.) Bei einem SPAC hingegen stellt der*die namhafte Sponsor*in ein paar Millionen zur Verfügung und wendet sich an den öffentlichen Markt, um weitere Hunderte von Millionen aufzubringen. Der*die Sponsor*in behält etwa 20 % des Gewinns, obwohl er*sie nur einen Bruchteil des Kapitals beigesteuert hat.
Ein*e PE-Investor*in bleibt in der Regel langfristig bei einem Unternehmen. Gute PE-Teams für das Wachstum helfen Gründer*innen beim Aufbau und der Professionalisierung ihrer Teams und Infrastruktur, bei der Verbesserung der Betriebskennzahlen, der Entwicklung neuer Produkte, der Expansion in angrenzende Märkte, bei Fusionen und Übernahmen und bei der Förderung des organischen Wachstums. Viele Unternehmen spezialisieren sich auf bestimmte Märkte wie vertikale Software- oder Industrietechnologie. Und schließlich werden bei Wachstums-PE-Geschäften im Gegensatz zu sehr großen Buyouts in der Regel keine hohen Fremdkapitalbeträge eingesetzt, wodurch die Geschäfte weniger riskant sind.
Doch ein wachstumsorientiertes Private-Equity-Investment ist nicht für jeden das Richtige. Diese Deals sind für Unternehmensgründer*innen oft mit viel Arbeit verbunden: Wachstumsinvestor*innen können Sie dazu drängen, Ihr Geschäft und Ihre Betriebskennzahlen zu verbessern, und wenn Sie und Ihr*e PE-Investor*in nicht dieselbe Vision teilen, kann die Partnerschaft scheitern. Als Gründer*in werden Ihre Eigentumsanteile geschmälert, sodass Sie davon überzeugt sein müssen, dass der Gesamtwert des Unternehmens durch die Beteiligung eines PE-Partners exponentiell steigen kann. Schließlich können viele Private-Equity-Investor*innen strenge Vorschriften haben und bestimmte Strategien und betriebliche Maßnahmen empfehlen, die in anderen Situationen zwar erfolgreich waren, für Ihr Unternehmen aber möglicherweise nicht geeignet sind. Traditionelle PE-Investor*innen konzentrieren sich manchmal mehr auf die Gewinne als auf das Wachstum.
Das Fazit
SPACs sind oft für Gründer*innen vielversprechender junger Unternehmen interessant, denen es an der für einen traditionellen Börsengang erforderlichen Größe, den Gewinnen und/oder der Vorhersehbarkeit fehlt. Diese Unternehmen könnten auch gut zu einer wachstumsorientierten PE-Firma passen, die sich in ihren Branchen auskennt und ihnen helfen kann, einen großen Sprung in Richtung Betrieb und Rentabilität zu machen. Selbst wenn eine erste Investmententscheidung scheitert, haben Gründer*innen andere Möglichkeiten.
Dieser Artikel erschien ursprünglich auf Forbes.
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